星宇股份调研报告:内资车灯龙头企业,客户关系稳固

内资车灯龙头企业 客户关系稳固公司是内资车灯总成制造龙头企业,主要产品是卤素灯,其中前照灯与后组合灯市场份额分别约为5%与14%。公司前五大配套客户为一汽大众、奇瑞、一汽丰田、上海大众、延锋彼欧汽车外饰。相较于合资或外资车灯企业,公司有成本优势,模具与生产线工装自制率较高,加上设计与人工成本较低,同类产品售价低10%左右;相较于内资车灯企业,公司主要优势在于长期积累的多品牌客户关系与规模效应。 }eRD|1  
I;1lX L  
    受钓鱼岛事件影响较小钓鱼岛事件引发日系车销量大幅下滑,公司受此影响较小,主要由于主要客户中日系的有一汽丰田,一汽丰田原配套较多的车型为花冠,但花冠供应期已到期,预计12月日系营收占公司营收比重仅约5%左右。 >z.<u|r2  
Jyqc2IH  
    产能:扩张满足需求增长 产能利用率维持相对高位公司主要客户均处于产能扩张期,产能扩张以满足客户产能扩张的需求增长。 6O}`i>/6M  
^J\~XYg{7  
    目前,募投项目的100万套前照灯产能已于2011年底投产,加上老厂的50万套,共150万套前照灯产能;募投项目的100万套雾灯产能已投产,加上老厂的80万套,共180万套雾灯产能;募投项目的100万套后组合灯产能预计将于2014年建成投产,届时加上老厂的100万套,将共有200万套后组合灯产能。产能利用率维持相对高位:前照灯产能利用率约95%;雾灯与后组合灯均达到100%。 mI>,.&eo  
W<E47  
    毛利率:有下行压力公司毛利率有一定下行压力:配套客户虽有多家供应商,但公司的议价能力因成本优势、质量保证等原因,还是相对较强。但老车型中自主品牌车企每年对公司车灯降价约5%;合资品牌车企每年对公司车灯降价约3%,会降低公司的毛利率。公司通过不断拿到新的中高端车型配套来拉高老车型降价的毛利率,同时原材料方面塑料等价格今年有所下行,并且公司通过降低内损,提高原材料利用率等措施,缓解产品毛利率下行压力。 b&5lYp"d  
hjQ~uqbg  
    盈利预测与投资建议预估12-14年EPS 0.74、0.77与0.82元,对应PE分别为14、13与12倍。同时考量公司客户关系稳固与毛利率有下行压力,首次给予“谨慎推荐”评级。 ;j)FnY=:-  
    风险提示乘用车行业销量不如预期;原材料价格上涨;公司配套客户订单下滑。